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已是懸崖百丈冰 猶有花枝俏——2015水泥行業運行前瞻
核心提示:在中國經濟步入新常態之下,水泥行業也隨之出現了新變化。展望2015年,宏觀經濟下行壓力依然不減,固定資產投資將進一步減弱,房地產和基建投資又各有新的變化。如此,2015年水泥行業的需求又有何變化,行業總體運行(價格、效益等)又將如何演繹?
  2014年中國經濟在新常態下保持平穩運行,全年GDP實現7.4%的增長。在經濟增長方式發生轉變的過程中,與水泥密切相關的固定資產投資也處于調整和優化之中,固定資產投資增速降至13年來的最低水平15.70%。在中國經濟步入新常態之下,水泥行業也隨之出現了新變化。如水泥需求增長動力轉變、水泥價格呈現“旺季不旺”的反傳統現象、區域市場效益分化加劇、節能減排限、錯峰生產擴大等。2014年水泥行業在整體需求疲軟、價格持續下滑的情勢下,依然取得了良好效益。
  展望2015年,宏觀經濟下行壓力依然不減,固定資產投資將進一步減弱,房地產和基建投資又各有新的變化。如此,2015年水泥行業的需求又有何變化,行業總體運行(價格、效益等)又將如何演繹?
一、宏觀環境:GDP平穩增長 基建投資成引擎
1.1、GDP增速在新經濟常態下平穩運行
  面對2014年經濟持續下行的壓力,中央堅持穩中求進工作總基調,全面深化改革,保持宏觀政策連續性和穩定性,繼續創新調控思路和方式,使宏觀經濟運行總體平穩。經濟增速穩中緩降的同時,結構優化效應增強。2014年在經濟新常態下全年GDP為63.65億元,同比增長7.4%,實現了年初兩會定出的7.5%左右的預期目標。
1.2、固定資產投資增速快速滑落,降至13年來最低
  與2013年全國固定資產投資保持平穩增長不同的是,2014年投資增速呈持續下降態勢。2014年全國累計完成固定資產投資50.20萬億元,同比增長15.70%,增速較上年回落2.9個百分點,為13年來的最低水平。
  分區域來看,與2013年相比,全國各區域固定資產投資同比增速無一例外的出現滑落,降幅最大的是東北,超過14個百分點,其次是西北、西南,在5-6個百分點左右,最小的是華東,也有3個百分點左右。2014年中南、西南和西北地區的固定資產投資同比增速明顯高于全國水平。其中,西北同比增速為19.19%,為全國最高,連續三年領跑各區域;除陜西略高于全國水平外,西北其余地區增速基本在20%以上,顯示地區發展巨大的投資空間和潛力。華北與華東同比增速較全國水平較為接近,但其中福建、江西兩地投資良好,同比增速保持在18%以上。東北受遼寧與黑龍江投資大幅減弱影響,同比增速或出現負增長,為歷史罕見。

1.3、房地產投資出現滑坡,基建投資穩中略降
  2014年房地產基本面出現扭轉,市場供給明顯過剩,行業進入周期性和階段性的調整期,投資增速由2013年的19.8%降至10.5%,為1997年以來最低,成為影響宏觀經濟下行最大的因素。全年房屋新開工面積同比增速負增長10.7%,施工面積同比增速降至10%以下,較上年減少了近7個百分點。房地產端水泥需求的超預期收縮,對全年水泥需求增長造成巨大沖擊。房地產市場調整將持續到2015年,預計2015房地產投資增速將進一步降低。2015年將計劃開建700萬套保障房,力度較2014年不減,但其對地產水泥需求的拉動作用有限。
  面對房地產投資減速產生的下行壓力,政府加強、加快宏觀政策支持,積極發揮基礎設施建設投資對經濟增長的支撐作用。主要加大對鐵路、公路、高速、水利工程、公共設施、生態環境等方面投入。2014年全國在基礎設施建設方面的投資11.22萬億元,同比增長20.29%,相比2012年的21.18%略有下降,全年增速呈現穩中略降的態勢。從基建細分項目來看,交通運輸、倉儲和郵政業以及水利、環境和公共設施管理業兩分項繼續高投入,全年分別同比增長18.60%、23.60%左右,成為基建投資增速快速增長的主因。具體細分項來看,其中,公共設施、水利、生態環境投資穩健增長,而鐵路運輸業投資成亮點,同比增長16.60%,高出上年10.3個百分點。綜合作用基建投資的高增長,對全年水泥需求增長提供有力支撐。2015年政策性扶持有望繼續為穩健的基礎設施投資提供支撐,年增長率將在20%左右,其中鐵路、公路、水利等領域的投資將依然會有良好表現。

二、行業供給:新增產能縮減中 西南正處擴增時
2.1、行業固定資產投資增速持續回落
  據統計,2014年前11個月全國水泥行業固定資產投資998億元,同比負增長16.76%,全年預計完成投資約1100億元左右。作為產能過剩產業和節能減排的重點行業之一,行業固定資產投資自2011年大幅下滑以后,已連續四年投資縮減。當前投資中有更多的投資用于生產線的配套、改造和節能減排、脫銷、環境治理等方面。

2.2、2014年西南地區新增熟料產能占大頭
  據中國水泥網統計,2014年度全國新增56條新型干法熟料生產線,累計新增熟料產能7254萬噸,較2013年全年新增的8906.3萬噸減少1600多萬噸。從新增產能的區域上來看,西南地區為投產高地,23條生產線累計超過2700萬噸在該地區釋放,較上年高出840余萬噸,主要集中分布在云南、貴州兩地;華東地區新增量與上年相當,但與上年安徽、山東投產較多不同的是,年內江西新增產能較大;東北、華北、中南及西北地區的新增產能較上年均有所減少,尤其是西北下降超過1000萬噸之多。從具體省份新增產能來看,貴州、云南、江西為2014年新增產能的前三位,分別新增1236.9萬噸、837萬噸和728.5萬噸。

  至2014年底全國共有新型干法熟料生產線1765條,累計新型干法設計水泥熟料產能已達17.31億噸。近兩年新增產能增速快速回落至5.67%、4.40%,而之前增速在10%或20%以上,顯示新增熟料產能已得到初步遏制。據悉,截至到2013年年末,已關停173條(不含復產生產線),關停熟料生產能力7800萬噸。若不計2014年的關停線,目前運轉的新型生產線有1592條,新型干法熟料生產能力約17.4億噸左右。
  據中國水泥網信息中心跟蹤的信息反饋,預計2015年全國仍有40條左右熟料生產線將投產,累計新增熟料產能約4870萬噸左右,較2014年減少2400余萬噸,預計熟料產能增速降至2.77%,進一步減速。其中,西南、中南、華北地區的新增熟料產能將會較大,而東北與西北新增產能將會有明顯回落,華東地區無新增產能。
2.3、2014年淘汰落后水泥產能力度不減
  國家相關部委及地方部門將現有落后產能列入淘汰名單的同時,聯合運用差別電價、提高環保及能耗標準等多種措施和政策對現存企業施壓,形成倒逼落后產能退出機制。據最新公告顯示,2013年全國實際淘汰落后水泥(熟料及粉磨)能力10578萬噸,較計劃目標9423.4萬噸超額完成12.25%。2014年工信部公布了三個批次的淘汰落后和過剩產能企業名單,其中共涉及落后水泥產能8520.4萬噸。2013年10月國發41號文《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》提出2015年前再淘汰水泥落后產能1億噸的目標有望超額完成。
  在2013年底全國已經有水泥總產能32.9億噸的基礎上,綜合2014年水泥產能新增和淘汰兩方面的情況,預計2014年底全國水泥產能約33.15億噸。凈新增水泥產能沖擊由2013年的1.14%降至0.76%。在新增產能縮減,淘汰落后產能力度不減的情形下,未來全國水泥總產能將得到有效控制。
三、行業運行:量價以“低”為基調  區域貧富擴大
3.1、水泥產量增速降至1.8%,為24年新低
  2014年房地產端水泥需求的超預期滑落,以及基建需求帶動較晚,導致全年水泥需求疲軟。2014年全國累計水泥產量24.76億噸,同比增長1.8%,增速創出自1991年以來的24年最低水平;累計熟料產量14.17億元,同比增長2.88%,增速低于2008年的3.18%。當前國家投資結構正處于調整階段,拉動水泥需求增長的動力也處于變化之中,未來全國水泥需求將步入低速增長的新階段。
  從全國各區域來看,東北與華北地區出現減產,分別同比負增長2.82%、10.87%,降幅超過2012年,東北主要是受遼寧及黑龍江產量負增長的拖累,華北水泥產量受區域大氣污染整治及淘汰落后產能的影響較大。華東、中南、西南及西北地區水泥產量持續增長,但年內增速已顯著減緩,分別降至3.47%、4.62%、7.94%、3.39%。其中,西北降幅最大,超過16個百分點,區域內青海、寧夏及新疆需求疲軟,產量增速均由上年的20%及以上水平降至負增長,新疆更是從11月全國首推錯峰生產。華東近五年產量增速均為個位數,但2014年增速是繼2008年負增長之后的最低水平,僅3.47%,區域內各省水泥產量出現全面滑坡,浙江、福建、山東更是負增長。中南及西南水泥產量增速在2013年短暫回升至10%以上之后,再次跌落至個位數,為2008年之后的第二次。其中,廣東為中南地區產量增長唯一表現強勁的地區,為12.77%,增速略低于上年的13.42%,而廣西為中南地區產量唯一負增長的地區,同比下降-0.04%;西南的云南產量增速同比下降9.6個百分點至4.06%,為2000年以來的最低水平,重慶及貴州兩地的水泥產量表現溫和增長。
3.2、水泥價格“一路走低、反彈乏力
  2014年全國水泥行情的變動是市場始料未及的,以中國水泥網信息中心監測的數據顯示,全年全國P.O42.5散裝水泥平均市場價格為323元/噸,僅略低于2013年的325元/噸,但月度價格走勢表現為前高后低,恰好與2013年走勢相反,與2012年走勢相似。前三季度水泥價格由352元/噸的高位步步下挫,降至9月的303元/噸的最低位,跌幅近14%,在四季度的10、11月份行情現弱勢反彈,但總體漲幅不超過3%,在12月份又早早地出現向下回調,使得整個四季度行情漲勢表現黯淡。

從全國各區域的水泥價格指數來看,華東及中南地區的價格指數波動劇烈,兩地指數全年跌幅分別高達19.83%、14.16%,遠高于其余各區域,但總體走勢與全國表現一致。華東與中南的價格指數走勢頗為相似,其差別主要在于四季度華東漲幅明顯弱于中南。
  其余各區域的價格指數基本表現為震蕩下行走勢。東北地區年內市場需求匱乏,加之區域區產能過剩嚴重,致使水泥價格持續跌落,全年市場無明顯旺季。華北地區2014年延續2013年的弱勢需求,雖有加大力度淘汰落后產能,但供需矛盾依然突出,產能過剩致使企業間無序競爭,水泥價格為六大區域中最低。西南地區水泥價格全年亦有7.19%的降幅,但整體價格在4、5月份受云貴省價格的抬升出現一波上漲行情,隨后表現震蕩走低。西北區域全年水泥價格表現慘淡,年內僅陜西與青海有過上漲行情,陜西在11、12月關中市場出現逆市上漲行情,青海在5月隨市場需求提升有一輪上揚。

3.3、全年效益與2013年相當,但區域分化加劇
  2014年上半年水泥價格受益于2013年末的高位基點,加上成本維持低位,行業利潤取得開門紅,而轉入下半年市場需求不濟的效應進一步擴大,水泥價格高位跌落,之后難有良好反彈表現,行業利潤增速大幅度減緩。2014年行業全年利潤780億元,為僅次于2011年的歷史第二高位,同比增長2013年增長1.8%。
  分區域來看,行業盈利水平及能力“南高北低”、“南優北憂”的特征越加明顯。截止到11月份,南部省份75%的產量實現90%的利潤,北部省份25%的產量僅實現利潤的10%。南部的華東、中南和西南地區持續保持較好的利潤增長趨勢,其中,中南為利潤增長表現最好的地區,受助于兩廣及海南利潤的高速增長,而華東受制于四季度盈利能力偏弱,利潤增速已降至11.23%。然而,北部的華北、東北和西北三個地區較上年同期有較大幅度的下滑,華北尤為嚴重,利潤同比下降89.06%,全行業處于虧損邊緣。
  從區域的行業噸利潤水平來看,近三年華東、中南及西南的盈利水平呈穩步抬升態勢,而華北、東北及西北則恰好相反,其中華北與東北的降幅更大。華東、中南地區行業盈利能力的提升更多得益于成熟市場的良好經營環境,西南地區的最大動力來自市場需求的良好增長,而華北、東北及西北盈利能力受市場需求乏力、區域產能嚴重過剩、集中度偏低、市場競爭無序等一個或多個因素的掣肘。
四、2015年行業展望:供需形勢顯平穩整體效益將承壓
4.1、供需基本面:整體處于平穩態勢
  在需求端,宏觀層面努力保持經濟穩定增長作為2015年全國經濟工作的五大任務之一。經濟發展在保持穩定增長和調節結構之間平衡,經濟增長模式已發生變化,但面臨較大下行風險,在底線思維之下,穩增長力度將繼續加大,預計2015年GDP增長7.1%-7.2%。從與水泥需求密切相關的投資來看,固定資產投資預計將進一步減緩,主要受到房地產投資放緩的拖累。高企的在建存量和待售面積意味著房地產投資短期還難見底,房地產投資可能放緩至個數增長;經濟總需求不足,制造業投資繼續低位徘徊;經濟政策轉向穩增長,基建投資力度將繼續維持高位(20%以上),尚不夠抵消房地產、制造業投資回落的合力。預計2015年固定資產投資將放緩至14.5%左右。
  2015年繼續發揮基建投資對經濟發展的關鍵作用,做到定向精準投資,具體來看,主要投向城鎮化過程中的基礎設施、公共產品的提供及準公共產品的生產等,如棚戶區改造、城市軌道交通、中西部鐵路建設等。在“一帶一路”、長江經濟帶、京津冀一體化國家三大戰略的加快推進,以及城市群的建設,必然帶來一大批基礎設施項目啟動和開工建設。
  綜合來看,2015年水泥總體需求增長的最大制約依然是房地產端,縱然有基建端需求的增長能產生一定對沖作用,外加農村建設需求也表現平平,水泥需求增速放緩將成為必然趨勢,預期全年增速在2%左右。
  在供給端,受水泥產能增量(新增產能)和存量(淘汰落后產能)雙向改善,行業總體供給壓力將繼續緩解。近兩年全國水泥產能增勢已得到初步遏制,據中國水泥網統計,2015年將預計新增熟料產能約0.49億噸,同比增長2.77%,增速進一步回落。在淘汰落后水泥產能方面,此前提出的在2015年底前再淘汰水泥(熟料及粉磨能力)1億噸的目標將超額完成,依據目前尚有落后水泥及熟料產能約1.4億噸,2015年有望繼續淘汰落后水泥(含熟料)產能5000萬噸左右。
  由于取消P.C32.5在2015年年底執行,暫不考慮取消P.C32.5引起的產能變化。以2014年底水泥產能約33.15億噸為基礎,2015年的有效新增水泥產能約0.13億噸,預計至2015年底水泥總產能約為33.28億噸,新增水泥產能沖擊由2014年的3.34%降至1.90%。行業產能利用率處于逐步改善過程中,由2013年的73.43%提升至2015年的75.90%。
4.2、行業效益預判:盈利將受壓,但仍屬較好水平
  2015年水泥行業供需邊際進一步改善,但鑒于市場需求維持低位,且市場悲觀情緒濃厚,水泥價格在上半年將會處于平緩下降之中,下半年在傳統旺季依然會有回升表現,全年整體價格表現較為穩健,預計較2014年同比下降約4%。2015年,煤炭市場供需基本平穩,煤炭價格受成本以及政策限制,下行空間已經不大,整體價格水平基本與2014年相當。據此,2015年水泥行業的噸毛利將降至55-60元,較2014的65元減少5-10元,較接近2012年的水平,同時,行業毛利率也將將至14%-15%左右,相較2014年低1-2個百分點,行業全年效益處于2012年與2013年水平之間。
4.3、區域市場動向:華東、中南景氣度回升,西北仍需等待
  當然各個地區因產能過剩的程度和區域龍頭企業市場掌控力不同而出現各種不同局面。具體來看,華東和中南地區基于區域供求邊際的改善,整體景氣度將有所回升,但華東水泥價格面臨較大上行壓力,中南維持相對較好。綜合來看,中南地區全年業績依然會良好表現。東北地區近年來實行區域行業自律調節來維持市場,在一定程度上延緩了行業景氣下行的時間。在區域需求負增長、新增產能的雙向擠壓下,東北行業景氣已處于下行通道。若要提升,唯有依賴需求超預期高增長,但預計2015年發生概率較小。華北地區行業整體情況與東北較為相似。西南地區前兩年新增產能的大規模集中釋放正處于消化過程之中,致使原本較高的景氣度受到一定壓制。西南區域整體盈利能力已處于回升,2015年將繼續保持良好態勢。西北地區新增產能將會明顯減少,但過剩產能消化仍需時日,行業景氣的改善需等待新絲綢之路經濟帶項目的帶動。
  2015年重點關注行業并購重組,隨著區域及企業分化越加明顯,行業并購活動將會加劇。2015年或是水泥行業并購在“小時代”下的“大機遇”。從行業發展來看,華北地區水泥行業長期處于盈利低谷,已擁有并購重組最好的基礎,西北和東北盈利下行,也將具備較好的并購條件。
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